可转债(9)– 套利（二） #610
可转债(9) – 套利（二）#610近期股市大跌，动辄千股跌停，可转债机会显现，所以我加紧把可转债的各个方面全部介绍完。有耐心看完文章的朋友，说一些套利应该无法成功。大家先熟悉一下这个品种，再仔细体会一下细则和原理，花点儿时间就会全通的。前面文章有讲具体的转换例子，大家可以先模拟一下场景。本公从号侧重赚钱原理，一些细枝末节就略过了。
下面讲讲实操中最实用的 “下调转股价套利”、“回售保护条款套利”和“强制赎回套利”三种模式。当可转债募集说明书中的修正转股价条款触发条件满足或者有其预期时，此时介入将获得一个确定性较大的低风险利润。
一）修正转股价套利 实操中，下面两种套利的确定性较大：1）当某一转债对应正股分红、送配方案确定之后。除权日到来之前的一段时间，转债价格往往有向上的动力。原因在于，除权之后转股价也会相应下调。时间越接近除权日，套利确定性增大。（注：突发黑天鹅事件股价除外）。 2）当某可转债对应正股价格低于修正转股价条款阀值一段时间，快到20个交易日时，如果转债又即将期满，此时转债价格往往也存在较大的上升动力。原因在于转债即将到期，上市公司将面临巨大的到期偿还压力，此时修正转股价条款触发后，上市公司下调转股价的确定性大大增强。
在可转债的修正转股价条款中约定，上市公司只是有权下调，并没要求其必须下调。因此对于修正转股价套利模式，依靠单一条款实现套利存在很大的不确定性，因此需要依靠其他约束条款的配合。上面介绍的分红送配除权、转债到期偿还这两个条款配合“锁定”，可以大幅度提高套利的确定性。
这种套利模式，依赖投资经验，套利思路及对可转债各条规则的熟悉程度，这样才能提高成功率。想稳稳的赚大钱，还需台下功！
二）回售条款套利回售条款套利的基本思想是，利用修正转股价条款触发前后可能引起的转债或正股价格的明显波动，进行相应的操作进行套利。
具体实现方式如下：假设某可转债的转股价为10元，其回售保护触发条件为：“如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权按面值的103%回售给本公司”，那么当股价已经低于7元一段时间即将触发该条件时，公司为了避免回售的发生，往往会采一些相应措施来避免回售。
一般来说上市公司会采取以下几种措施：1）下调转股价（满足条件的前提下）；2）想办法提振正股股价；3）想办法将转债价格拉至103以上（这种方式上市公司在走钢丝意在拖延）。
针对这三种措施，相应套利的操作方法也不同，确定性也大不相同。
1、下调转股价。针对这种措施套利相对简单，并且确定性也较大。具体来说这种情况下，一旦发现下调转股价的条款已经满足，此时买入转债，获利的概率较大。因为下调转股价对于上市公司来说成本很低，所以此时上市公司有很强的内生动力避免回售。与此同时无论是下调转股价还是提振正股股价，都将刺激可转债价格上涨。因此这时候介入获取利润的确定性较大。
2、提振正股价格。这种套利风险较大，确定性较低。此时买入正股或者买入转债，都有上涨的机会。在公司经营困难或者遇到大熊市，提振股价成本较高，算下来或许还不如直接还款。如果上市公司有心无力，这时候套利则风险更大。
3、拉升转债价格拉至103以上。这种措施往往伴随着利好配合，上市公司很贪心既不想回售也不想采取措施，只是想拖过回售期，是在耍小聪明走钢丝。真的触发回售条款，上市公司可就亏大发了。但是大多数投资者也是很贪婪的，禁不住上市公司的种种烟雾弹式的利好迷惑性，可能最终上市公司并不需要花大多成本。因此针对上市公司这种措施，我们就有必要控制一下自己的贪婪了。
总的来说回售条款套利实现起来比较简单，但是缺点就是确定性稍低，博的成分比较大。与投资正股相比，可转债的风险大大降低，毕竟转债有保底，只输时间不输钱。
三）强制赎回条款套利当可转债正股股价即将满足触发条件的时候，股价或转债价格往往有较强的上涨或者维持现价动力。原因在于转债眼看就要实现强制转股，上市公司绝对不会放弃这个临门一脚的机会，通常会想尽办法拉抬或者维护股价。此时在股价出现异常波动是介入将获得一定的低风险利润。此时就存在套利的空间。
假设某可转债的转股价为10元，其回售保护触发条件为：“如果本公司股票在任何连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%，本公司有权按照债券面值的103%赎回全部或部分未转股的可转债。”那么当股价在13元以上一段时间后，即将触发该条件，公司为了促成强制赎回的发生，通常会采取种种措施拉抬股价。这时候股价一旦跌破13元，适时介入将获得一定的低风险套利机会。
比如说，在这期间因为种种原因，有几天股价出现波动跌到10元。但公司经营正常，大环境也没出现走熊迹象。这时候择机买入转债或者正股，后期将有较大的获利机会。
送佛到西天，三十六拜都拜了，就差这一哆嗦了。眼看就要实现强制转股，突然发生这样的状况，上市公司最为着急。通常会采取一系列措施保住股价，有上市公司进行保驾护航，实现获利就容易很多。通常离发行期满越近，上市公司的决心也就越大，套利的确定性也就越高。
这种套利模式操作起来也相对简单，同时由于这种情况下上市公司存在较强的内在动力，因此相对来说确定性也较大。但是需要注意的是正股价格一旦高于13或者转债价格高于130，套利的风险将大幅提升！
讲了这么多，大家肯定要忍不住想实操了。提醒一下大家：低风险投资不等于无风险投资。市场专治各种不服。如果想实现套利长久稳健的收益，多学多看多研究，路还有很长。
可转债套利篇基本原理完。投资有三性：收益性、安全性、流动性。世上没有完美的投资品种，后面会讲一讲可投资转债的风险。
(一笑加一笑，2018年6月21日)
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