水库论坛 | 浅谈股市低频交易
浅谈股市低频交易前天胖霉菌在水库发了个贴《论互联网对金融业的影响》，谈了计算机技术导致的股市生态变化。参与者大量增加，信息透明，交易量大量增加，毫秒级的套利大量增加。
作者对此的结论是，“低频已死”。基于价值投资和心理修炼的时代，已经一去不复返。可以说，我们对于此篇a文章完全不认同。谬误太多，以致多到了要写一篇文章还解释不够的地步。
一）市场有效性
我们第一个问题，假设我想知道一个宏观预测的结果。我们需要“多少个”统计样本，才能知道较精确的结果。
譬如说，还有100个小时，就是奥巴马和罗姆尼的总统决战。又或者是我有一款新款洗发水，想要推向市场，想知道消费者感受如何。又或者说，证券市场何时有效？
答案是令人震惊的。譬如说，奥巴马和罗姆尼的决战，你认为盖洛普要调查多少个人。许多人或许想，怎么着也得30000个人吧。就象央视的收视调查，样本覆盖大概是4000个人。
答案是令人震惊的。我们真正需要的样本，是300个。看清楚，是300个即可。三百人的样本，足以获得99.7%的精确结果。而退一步经费预算，100个人，也可以获得97%的精确结果。
这就推翻了许多人的传统认识。认为大数概率要到一个很大的数字时，才会产生效用。事实上，市场远比我们想象的有效。只需要数百个样本，就足以抵消他们互相之间的偶然性，从而获得足够精确的答案。
ps.顺便说一句，那为什么盖洛普民意调查搞了这么多年，始终都不准呢。几乎所有的市场调研失误，问题不是在概率上，而是出在了试卷设计上。有误导性的试卷。
譬如说，CCAV下来调查对于美国飓风的报导。问卷上有三个选项:“A.非常满意，B.很满意，C.基本满意”。于是交上去的回复是，100%的用户对CCAV很满意。
好了，说回正题。这就回到了我们第一句，胖霉菌认为“电子信息导致的投资者扩大，使得市场无效部分减少”。这句话是不对的。
纽交所有1366个交易席位，即时在数十年前的1960年，也早已有数十万金融从业人员。远远超过样本需要的三百个。也就是说，很多年之前，矿藏已经被挖光了。
二）高频交易
胖霉菌的错误实在太多，既分散又不成体系。现在我们说回第二部分。他对于回报的理解。
假设一只股票上市，有二批人，50%的股票被长线投资者买入，从此以后再不交易，一直捂到了十年整之后。另外的50%，被“高频交易”者买入。买入后不断互相交易，换手无数次。请问，十年后，请问谁的回报高。
答案是很简单的。首先，十年之后，50%对50%，双方的市值是一样的。那么，高频交易者，亏损了更多的手续费。高频投资者回报低。
这是一条铁律。如此简单以至于完全无法违背。
也就是说，胖霉菌的整个第二段，全部都是错误的。全部都是垃圾。
那么，低频交易和高频交易的关系究竟是如何呢。交易导致分化。我们想象这样二群人，一群每个人都有10000元。合计一百个人100万元。另外的一群人，人均资产只有9000元。一百个人总计90万元。但是他们的分配是，第一名20万元，第二名5万元，第三名2万元…………第100名只有500元。
这就是高频交易和低频交易的区别。对于那些“长线---持有”的投资者，他们的总的回报和财富，平均要超过频繁交易者。但是“高频交易”中，容易出大富，容易出短线英雄。虽然整体他们是亏的，但是每个人都相信自己是股神。
三）极端仲裁领域
现在我们要说第三个概念，这在中国非常地少见。甚至根本没有，叫做Ultra-short-term trading，中文翻译叫做“极端仲裁领域”。
按照第二段的说法，高频交易完全不能和低频交易相比，就是一个下九流的行业。但是高频交易中，有一个特殊的行业，其回报，能过做到和“低频交易”略打平。其特点，是他完全没有交易成本！
这是一种特殊的账户。是一个美国政府特赦的席位，全美也就只有几十个。他的特点是不用缴纳任何税务。其次，席位是证券公司自己的，所以他也不用付任何佣金。最后，他的费用就只剩下每次交给中央结算中心的电脑费，这只有几个美分。对于这种账户，他的交易量可以很高。动辄可以达到万亿级的数量级。
那么，他是做什么的呢，正如他名称上所说“极端仲裁领域”。
众所周知，基金公司是没有一家做短差的。为什么，假设我要买进500万斛大豆，过三分钟抛掉，这在基金公司现实么。答案是不可能。
因为在基金公司里面，你做的每一笔交易，都需要审批。假设你是一个金手指，在你上面还有经理，经理上面还有总监。假如你需要买入500万股中石油，你需要先写投资报告，声明仓位调整的目的和目标。从宏观微观的角度，分析为什么要加仓石油炼化业，并分析公司质地。然后你获得了总监的授权，才可以在某一个时间段买入某一定股数。
而极端仲裁领域呢，没有规则。我订着K线图看，看着看着有了感觉，于是我买入3亿瑞郎。过了二分钟，或者20秒，或者2秒，突然间我感觉没了，或者我想上厮所了。于是我就把3亿瑞郎抛掉。这其中的价差，可能只有0.0002元。可能仅仅相隔几秒钟。作为散户，你可以这样操作自己的钱。作为公司，你不能。
看见没有，按照这样的流程，你不可能在任何大公司里面运作。不可能经过交易员--经理--总监的层层审批。
所以极端仲裁领域，是一个非常特殊的市场，非常特殊的公司，养了一群非常特殊的人。
极端仲裁领域，是一个Amazing的市场，是真正出了英雄和传奇的地方。但长远来看，他仍然无法跑赢“低频交易”。为什么，因为极端仲裁领域，他虽然不用交税，也没有券商佣金。但“人力成本”仍然是躲不过的。他仍需要养人。而人，这样的精英人才，是很贵很贵的。
所以，极端仲裁领域，仍然不是市场主流。仍然是很小众的，仅有的几家公司。边缘化的市场，靠小量面包屑维生。
四）毫秒级交易
大约在2010年的时候，SEC有过一次起诉，指责摩根大通和高盛等顶级投行，利用计算机自动运算，赶在0.25毫秒之内下达上千万条指令，进行程式化交易。构成不正当竞争。因为散户无法与之抗衡。这是一个很有趣的话题，但诉讼注定是不了了之的。因为高盛只要一句话就顶回去了。“没钱赚”。
很简单一个道理。目前的超级市场，已经普遍实现了条形码数字化。但是在内地许多小超市，还是采用的手写笔录的方式。请问，Carrefour是否对杂货店形成了不正当竞争。对于超市之间的竞争，Walmart更加领先一步。他发射了环绕全球的卫星系统，实现所有库存24小时不间断排查。请问，Walmart是否对家乐福又形成了不正当竞争？最后，为了实现“公平”的竞争，是否要把沃尔玛在外太空的卫星，全部都射下来呢。
答案当然不。人类发明了工具，工具促进了生产，生产带来了效率。所以Walmart的东西比Carrefour便宜，家乐福的东西比杂货店便宜。
回到摩根大通和高盛的“程式化”交易平台中，有了更高效的电脑，更快的反应速度（香港某软件的卖点就是他的行情速度比别人快2秒），是否就意味着竞争优势呢。答案还是否定的。因为超级计算机并不是一项垄断的产品。当高盛和摩根大通率先建立起他们的超级计算机，并赚得了第一桶金之后；其他的证券公司很快都跟进，纷纷买大量IT机器，毫秒级计算瞬间变得普及。摩根大通还是没有在证券市场上获得持久的优势，甚至在“伦敦鲸”事件中损失惨重。
顺便提一句，以前我们做外汇时，报价都是EUR=1.2936美元，报价到小数点后4位数。而如今的外汇系统，报价是EUR=1.29366，报价到第五位数。金融系统仍是在不停进化演变的，但谁都没有闭着眼睛赚钱的优势。
五）程式化交易
或许又有人会问，计算机普及了以后，通过某项算法，能否获得源源不断的利润。从而使得这台计算机，变成一台ATM取款机？
问题很天真，答案很简单。假如我一只股票，刚上市的时候，长线持有者和高频投资者，各持有50%。
请问，10年之后，谁的回报更高。这还是一个简单之极的答案。双方的总市值是一样的，交易得越多，亏损得越多。所以毫秒级计算机不是让你赚得更多，而是让你亏得更多。
如果你有强大电脑，其实你是和另一个“高频投资者”在搏斗。最初的时候你可能会赢，但随着时间推移，对方也有了电脑，双方还是打平手。最终这是一个负和游戏。你唯一可以祈祷的，是新武器出现，作战方式洗牌。持枪的小人物可以战胜武林高手。每个人都梦想自己是YY小说男猪脚，梦想无罪。
六）价值投资者的末日
最后，胖霉菌在原文中提出“低频交易必会慢慢凋零，价值投资会被历史抛弃。这点你是没可能争辩过我的”
那么，事实的真相是什么呢。真相是“低频”投资者在过去十年过得很不好，亏损了许多，平均大概在-20%左右。但是，“高频”频繁交易者亏得更多，输得更惨，连裤子都输光了，平均亏损在-40%左右。
高频投资者虽然可以举出一二个“股神”风光，也可以刚入市一二年初生牛犊不怕虎。但是“沉默的大多数”其实沉默的人亏得更多，只不过打落了牙齿和血吞。
过去十年真正的真相，其实是股市的末路。股票就总体而言亏的，多买多亏，少买少亏，沉溺者死亏。
至于股市为什么会迎来黄昏，这是另外一个话题，有空再起篇文章。
（2012年11月4日午，送ZMN回普陀，精神疲倦，本文草草结束）
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