可转债(13)– 意外 #614

可转债(13) – 意外 #614

有道是不怕一万，就怕万一，投资路上没有不可能！虽然在99.99%的情况下，可转债有各种保护，然在其历史上，恶劣事件还是有的，按正常思维这是不应该发生的事情。

可转债投资除了之前提到过的投资者风险外，还有另外一个人为的风险：上市公司。前面讲过，可转债的所有好处实际上都是上市公司故意留给投资者的。论精明，排在第一的是上市公司。很多条款，是有权，而不是必须。

老的可转债投资者，对唐钢转债（已到期退市）会有非常深的印象。原因就是学艺再精，也玩不过精明的上市公司（注：即使在透明的规则下）。很多朋友在这支可转债上吃过亏翻过船。

事情经过是这样的：当年唐钢转债的正股，也就是河北钢铁，股份已经低于转股价的70%了，并没有下调转股价，当时可转债的价格依然保持在107元左右。一批批投资者像鲨鱼闻到了血腥味一样，认为铁定吃到大肉了。可结果是纷纷铩羽而归，折戟沉沙！

事后，我们复盘一下上市公司的手法：

1）先看唐钢转债的募集说明书。

其中有约定：其回售和下调转股价一年之中只能发生一次。也就是一旦实行过一次以后，即使再次满足回售或者下调转股价条件，也只能等到下一个计息年度才能再调整。所以就算股价远低于转股价的70%甚至50%也不算违约。白纸黑字。

上市公司采用了一种极为“狡猾”的方法，充分的利用合同条款，合理合法地逃过了下调转股价和回售的命运，同时还让转股价始终保持在高位。“狡猾”：是因为它是合理合法的利用规则，冷静的投资者永远不以道德来批判对手和合作方，这里实在不好用其它词语来形容。

2）事情发展

2008年7月，唐钢可转债的下调转股价条件和回售条件双双被“触发”，当时唐钢股份是这么做的：先启动了回售，然后宣布在回售完成后，将正式提交下调转股价议案供股东大会批准。这是一般上市公司常规做法。

当年回售价是“面值加当期利息”：也就是100元+0.80%利息=100.80元。

这个价格对于很多100.80元以上持有者来说无利可图，意义不大。而当时唐钢转债的市价在102左右，回售不如直接卖。这种情况太微妙了，是否有幕后黑手，无法证明。

这个价格对于面值及以下持有的投资者，都希望下调转股价。一旦成功，可转债必然有不错的涨幅。市场的这种博弈，上市公司心知肚名。最终，到了8月7日回售期，仅仅只有12张唐钢可转债进行了回售！此时说明大家对唐钢转债极为看好。

3）障眼法

唐钢转债精彩的转股价保卫战大戏开始了：

a) 上市公司唐钢股份先是按照之前的约定，在回售完成后如约提交下调转股价的议案给股东大会，并高调作出下调的姿态。一切如常，按投资者设想的路线在走。

b) 然后举行股东大会投票表决。一切如常，按投资者设想的路线在走。可8月27日，惊天大逆转：唐钢股份宣告投票结果：同意占1.20%；反对占98.52%；弃权0.28%。这也就意味着下调转股价被否决了。

为什么只有1.2%的股东同意呢？答案就在募集说明书里。根据唐钢可转债募集说明书的规定：大股东唐钢股份不能参与投票。局面变成了散户正股持有人投票，散户股民当然不愿意平白无故分摊股份。要吃亏也是让后来的股民接这一棒！

不是投资者傻瓜，而是上市公司太精明。结果不言自明：合法合规，并且合乎多数投票股东真实意愿。唐钢股份这种手法可以说开天辟地，并且乐在其中，后面故伎重演，坑了一批又一批的唐钢转债投资者。

当然出来混，迟早都是要还的。唐钢转债最终也遭到了“天谴”：到期赎回来结束转债！与其它顺利转股的转债相比，结局不可谓不悲惨。机关算尽太聪明，反算了卿卿性命！

这种损人不利已的意外不常有，这里仅提醒一下大家，投资的永恒话题是：意外！

这是整个可转债理论体系的最后一篇文章，下一篇是个简短的总结，结束整个理论讲解。以后的可转债文章最多讲讲整个市场的机会或者某个可转债具体的机会。但都不是理论，算是时评！理论讲解基本结束。

(一笑加一笑，2018年7月11日 夜)

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