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回报到底能有多高（三）


在上一章中，我们说到了以下公式：
GDP增长 > 贷款利率 > 银行到手 > 投资者回报

但事实上，这个公式既不符合直觉，也不符合现实。在现实世界中，增长率为0的国家比比皆是。而他们的贷款利率从来都不为零。在老朽陈腐的欧洲，欧洲已经数十年乏力增长，每年不超过2%。而欧洲人依然谈论着10%，甚至20%的回报。欧洲股市连续跑赢香港股市。
这是骗术。


1）利率

近来谈论利息的声音很多，央行也加了二次息，房贷由5.51%，5.75%，5.81%。甚至还有些无责任大嘴胡说砖家，在那里大谈加息的好处。据说利国利民，泽被万方。仿佛错过加息就是民族罪人，逆历史潮流不得翻身。
俺这就不明白了。利息是说加就加的么，利息是央行订的么？


那好，那俺干脆提个建议。把利息加到20%，那平均每十万元，一年就可以有￥20000元的利息。节俭一点，也够一年用了。

要不央行把利息再提高一点，干脆提到50%，那全体中国人40万亿全吃利息。光靠利息，就可以养活十三亿人口。大家舒舒服服，都不用干活了。这可是吃利息的最高境界啊。

很多人都不明白。利率到底是什么。
好比市场上有101个人借钱，有99个人储钱。那利率就不够低，要再高一点。反之，99个借钱，101个人储钱。储钱者就太多，利率就得降。

当市场上正好有100个人借钱，100个人储钱。供求平衡。这时候双方达成的协议，就是正规的“市场利率”。按我们目前的估计，大约是1%左右。

但目前中国政府死活不同意，非得要把利率提到2.52%左右。问题就来了，在2.52%的利率下，只有80个人肯借款，却有120个人要储蓄。


以每人业务一百元计算：
80个人总付出利息 100 * 80 * 2.52% = 2016元。
120个人要收到利息 100 * 120 * 2.52% = 3024元。
这当中还有一千多元缺口，如何填补。

在一个2.52%的利率下，唯一的缺口，就是政府买入。
也就是说，央行来出钱，接受40万元的再存款，然后付给存款机构1008元。在美国，具体是美联储买卖隔夜联邦基金。在中国，是央行窗口操作。

在2.52%的利率下，投资者一共获得了3024元的总回报。3024 = 2016＋1008

但这里问题就来了，央行又不是生产型企业。央行一不种地，二不织布。央行哪来这1008元。
答案有且仅有一个，印钞票。央行掌控着印钞机。所有的1008元都是印出来的。
那印了1008元，会发生什么呢。会通货膨胀，物价上涨。最终储蓄者还是没有获益。

同样的道理，就可以回答我们上面的问题，央行为什么不把利息提高到50%。这样大家都只要靠银行里的存款，拿一点利息，都不用干活了。

在50%的利息下，储蓄者一共可以获得100 * 120 * 50% = 6000元。
但请注意的是，这6000元的构成，很可能是 6000 = 10 + 5990
也就是说，在高高高利率下，真正愿意借钱的企业寥寥无几，储蓄者所获得的所有回报。全部是从印钞机里出来的。这样虽然利息很高，但物价一定已经涨得高高高到天上去了。印钞机是空转空。

利息并不是央行定的，利息本身是由市场上借贷者和储蓄者，供求平衡决定的。央行能决定的，只有总利息中“企业分利+印钞票机”二者的比例分配。

“央行利率”上升，短期内会调整利益关系。拉底买房者的回报。但从长远来看，会带起更重的通货膨胀。弥补扯平。经济规律不可篡改，但可以提早和推迟。




2）回报

讲明了利率的实质，我们现在就不难发现，英国经济的实质增长，每年只有2.5%。而英国央行，非要把利率设置在4.75%。


无风险国债能有4.75%，企业债多半就能有5.75%的回报了，股票、信托依此递加，8~9%的回报也不足为奇。
在这一个总回报中，只有很小一部分，是生产企业，因借贷资金，而向金融系统支付的“实质”财富。而其他绝大多数，都是英央行的印钞机。

所以英国的通涨物价，一直居高不下。读过19世界马克·吐温“百万英镑”，应该知道在当时￡1,000,000是一笔大得不得了的数字。而时至今日，超过百万的家庭已占总人口1/10。


行文至此，我们不得不对“势如累卵”的中国银行系统，说上几句心里话。
近二年内，中国银行的风险业急剧降低。银行资产大量避免生产、企业等实业领域。而专图投资于国债，央行债券等金融资产。

时至今日，中国银行业的“存贷比”，已不足50%。换言之，40万亿的金融总资产，只有20万亿不到是真正贷给实业的。而其他大部大头，全部都是买国债，买央行票据，或存放央行保证金。


这当然导致银行资产“质量”急剧上升，因为国债和央行票据，是无风险无坏帐。同时国家给他利率管制再优惠一点，轻易就在银行业积累了大量资产，净利润好看也有利于上市。

但我们要指出的事，央行票据是没有任何“实质财富”的。
前文已经指出，金融系统的所有源头，全来自于生产企业的贷款。只有这是实质物质生产的“实利”。而金融记帐的资产，央行给予的任何回报，实质全是“印钞机”。

中国政府已经明确表示，在有大量公务员要养活的情况下，财政必然是赤字，明年还是赤字，后年还是赤字。无论多少年，中国政府永远都是赤字。没什么指望政府会还国债。

在这种情况下，国债、央票的最终偿还者都是央行。中国银行系统的一半利润，来自于央行。央行每年支付了大量的新钞票，导致物价大大上涨。

中国银行未创造物质财富。中国银行的利润，来自于老百姓的通货膨胀。

中国目前贷款利率是6.12%，但只有一半资金投入“实体”经济。中国储户所能获得的回报最高上限，仅为3.06%。
扣除银行成本，扣除银行赚头，中国储户“存钱赶不上通涨”，负回报也就不足为奇了。



3）鸡蛋

1626年荷属美洲，新尼德兰省总督，以折合24元美金的物品，从印第安人手中买下曼哈顿。
曾经有人算过。如果当时的印第安人，把这24元存起来，购买每年利率为6%的无风险国债。则经过380年之后，这笔钱可以买回整个曼哈顿岛！

更有甚者，有人曾经算过。AD 1年，耶酥赐死。如果耶酥死时，能留下100元钱。投资于每年5%的无风险国债，则经过2000年，时至今日，他可以买下全世界。
耶酥能买下全世界么，他不能。

问题的关键，是耶酥根本获不得5%的回报率。同样道理，印第安人也买不回曼哈顿岛。最关键的原因，是漫长的二千年中，投资根本做不到5%


投资从来都不是摇钱树。在1973年金本位崩溃之前，回报很难超过3%，扣除掉风险溢价，甚至不到1%。今天我们动辄谈论着10~20%的回报，其实其中绝大都来自于央行印钞机的货币幻觉。真实来自于借贷企业的还债，少之又少。
我今天借出100个鸡蛋，我关心的不是鸡蛋的价格，而是明天我能收回几个鸡蛋。103个，还是102个。
跑赢现金是很容易的，跑赢鸡蛋是很难的。

（水库论坛|yevon_ou, 2006年12月6日晚）

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