水库论坛 | A股市场的真实回报率是负数，每年-20%

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A股市场的真实回报率是负数，每年-20%



上次我写了一篇《股市真正的危机》，写到最后第八节中国股市时，实在是精疲力尽，肚子饿了吃泡面去了。所以今天回来继续写，中国股市从1988年成立迄今，廿年的真实回报率是多少呢。是负数-20%每一年。看清楚，-20%！

恐怕绝大多数99%的中国股民跌破眼镜，指数不是从100点开户，涨到现在2500点么。
为什么，因为你的计算方法不对。



一）制作表格

在展开正文之前；首先，请各位证券界的朋友帮个忙，帮我填好这一份表。因为本人并非证券从业人员，很多数据没有心思详细整理。请有数据资源的朋友帮忙填写一下。（yevon_ou@yahoo.com）

融资额 12月31日总市值 红利税 印花税
1988年
1989年
1990年
………
………
2008年
2009年

这份表格，左边是1988~2009年份。右边依次是1988年当年融资额，包括IPO和配股再融资。年末的沪深二市总市值、当年红利税、当年印花税。当然，如果有细化到月份的数据，就更好了。


二）美丽前景

好了，现在我们开始讲讲中国A股的股市。首先，我们来听一个官方版本。
A股，由1988年成立。和全世界绝大多数的股市一样，A股的基准点位为100点。以后股市不断扩容，但都进行相应换算。


按照今天2009年4月18日晚上的价位，A股收盘2503.94点。也就是说，在这近二十年的时间内，A股一共涨了25倍。代入计算器简单算一下，A股的年均复合回报率，是17.4%。
这是一个很有意义的数据。也就是说，你投资A股，每年能赚17.4%回报，远高于银行存款。


鉴于这个17.4%，又会引发一连串宣传上的大战。比如证监会整天向我们灌输的：“从长远看，投资股市会获得非常高的回报”。
“从长远看，投资股市能获得远高于银行存款的回报”。
“从长远看，投资股市能有十倍、廿倍的回报”。
“从长远看，投资股市是您唯一正确的选择”。

因为这一个17.4%，证监会宛如拿到了大力药草，尽可以全力鼓动股民们，投资股市的美丽前景。因为这一个17.4%，更有甚者，一些“晨星”等分析机构，装模作样地比较了全球十几个市场，最后得出中国A股是一流投资佳地的结论。因为这一个17.4%，股评家可以昂首挺胸地走在了街口，因为他们从事的是一份光荣而又希望的工作。

但我们总觉得有一点不对。“十个炒股九个输”，于是我们走到了街口，四处问了一下。“今天，你赚钱了么”。
“今天，您赚钱了么”
“今天，您的回报有17.4%么”


回答总有那么一点地不靠谱。经年累月炒股的人，绝大多数人并没有享受到传说中的17.4%回报率。更有甚者，亏损还不少。经历了2008年的风波，勉强打平算不错了。“七输二平一赢”，才是A股市场真正的写照。
那么，问题出在哪里？



三）举手

我登上了演讲讲台，首先问，“A股从100点，涨到了2500点，涨幅25倍”，这有没有问题。
台下一片肃静，没有问题。

那么我再问，“如果我在1988年投资100元，到今天我可以收获2500元，有没有问题”。
还是全票通过，没有问题。


那么，最后问题出在哪呢。
最后，我再问了第三个问题。


“有哪一位同学是1988年入市买股票的，请举手！”
台下稀稀拉拉的。经过了半天，总算一千人的大会中，有1个人举起了手。
很好，恭喜您，您是幸运儿，有25倍的盈利。

那么剩下的999人呢。请问剩下的999位同学是哪一年入的市，战绩如何。
剩余的人一起举手，“我们是2008年入市的，目前亏损50%”。


于是，这就引起了我的思考。
1个人赢利25倍。
999个人亏损50%。
那么这1000个人的总赢利，究竟是多少？



四）骗局

这就是A股市场的真实骗局。

你可以说，“假设你1988年开始投资股市，迄今为止你的回报是2500%”。
但问题是，这句话偷换了一个概念。“你是1988年开始投资股市的么”？你不是，所以你的回报，也不是2500%。
这是典型的偷换概念阱。

假设有这样一个市场，他是1988年成立的，但1988年时，规模非常小，仅仅只有1亿。
就这样，从1988年到2007年，都没有扩容。
但到2008年时，该市场突然融资9999亿，增长成一万亿的大市场。其中的9999亿，是按照6000元的价格买的。现在只有2500元/股。
你说，这个市场真实回报是多少。

真实回报应该是6000->2500，亏损60%左右。




五）正确算法


好了，现在回到我们的正确算法。现实生活中，中华人民共和国A股股市，真实的回报是多少。


正确的算法，应该按照IRR算式展开。

1988年 融资xxx亿
1989年 融资xxx亿
1990年 融资xxx亿
……
……
……
2008年 融资xxx亿
----------------------------------
2009年 总市值YYY亿


把这些数据全部找到，然后代入Excel表格中。才可以求出中国股市的真实回报。好比我前面说，“1个人1988年入市，999人2008年入市”。这是夸张了一点。


但真实的世界中，“1个人1988年入市，3个人1989年入市，7个人1990年入市…………200个人2006年入市，150个人2007年入市，170个人2008年入市”，这是比较贴近真实的。
把这些人加权平均，才是股市真正的回报。

当然，我们可以做一个大致估算。其结果是十分令人震惊的。
股市的绝大多数投入，是发生在2007~2008年的。
在此之前，虽然1988年已经开始有了股票，但投入的资金并不多。开户数量也不多。最典型的，是“老八股”，哪怕这八家公司目前全部建在。占A股的总市值，也是微乎其微。

A股市场，一直在进行着扩容。其中最重要的一轮扩容，发生在2245 -> 6124 -> 2245的过程中。也就是2007年夏~至2008年秋。

鉴于（表一）数据不全。我们只能进行定量分析。在股权分置之前，整个A股市场的总市值，大约是5万亿元。而2009年的今天，仅仅A股流通市值，就有5万亿元。流通股约占总股本38%左右。
也就是说，有近2/3的股本，是发生在“股权分置”改革之后的。

2006年开始的股权分置，然后A股开始一路上扬，从998点一直涨到6124点。与此同时，A股的超级航母股IPO，也在不声不响中同期进行。
掰着指头可以数，这段时间内，总共圈了多少超级航母。大秦铁路，中国神华，兴业银行，中国石油……………
而最严重的，这些大盘蓝筹股的IPO，绝大多数发生在3000点~6000点的过程中。

换句话说，我们的模型，可以简化为：
1股，在1988年买进，价格100元。
2股，在2008年买进，价格4500元。
--------------------------------------
现在总用拥有3股：价格2500元

问，我的年均投资回报率是多少。答案是-20%左右。

* 注1：（表一）的结构稍微复杂。其中红利税按20%税率，就可以算出上市公司，对流通股的净回馈是多少。印花税按当年税率，可大致算出交易成本及券商佣金是多少。二者与IPO金额相加，可算出真实回报1，真实回报2(扣除交易成本)。非常希望有证券业的朋友，可以完善此表。




六）题外话：全球金融市场的回报

和我那篇《股市真正的危机》对应一下，谈论全球股市的真正回报，也绝不可以将Dow Jones指数过去六十年的K线图调出来，然后指着图表说，“诺，如果坚持投资就是10~12%的回报”。
真正的算法，美国股市也是不断扩容的。在1997年之前，购买股票的人群范围并不大。美国股市大扩容在1997~1998年进行了二轮，科网公司圈了大片的钞票，然后就泡沫崩裂了。

计算美国股市的真实回报，应该将全美国所有的上市公司，从1900~2000年，每一年的IPO或再融资额列出来。
扣减掉当年美国上市公司，回馈给股东的红利。
再扣掉交易手续费和基金管理费。（约等于华尔街总佣金）。


美国1900年 融资xxx亿
1901年 融资xxx亿
1902年 融资xxx亿
……
……
……
2007年 融资xxx亿
2008年 融资xxx亿
-------------------------------------
2009总市值 YYY亿

然后以这个数列，计算IRR回报率。才是美国股市的真实回报。这数字，是远远低于10~12%的。我估计可能在5~6%之间。

再进一步推而广之，其实金融市场，其回报率还不能这样计算。
整个金融市场，既包括股票市场，也包括债券市场。
债券市场规模一样很大，在80%的工业化国家，债券市场都比股市大。债券市场的新融资，就是国债企业债的“新增部分”。比如这一次的四万亿。

所以，金融市场的回报率，应该是计算：“股市IPO+新发国债”。
1900年 股市xxx亿 + 国债xxx亿
1900年 股市xxx亿 + 国债xxx亿
1900年 股市xxx亿 + 国债xxx亿
……
……
2007年 融资xxx亿 + 国债xxx亿
2008年 融资xxx亿 + 国债xxx亿
-------------------------------------
2009总市值 YYY亿 + YYY亿


很多人谈论金融市场的回报率，甚至有人说美国股市每年10~12%的回报率。1900年的一万美金，今天可以变成一千万。

但其实这是不对的。美国，只不过精选出来的一个国家。美国股市，更是精选出来的“表现最佳”的一个市场。

真实的金融市场回报率，你应该考虑到1900年的全世界人民，有英国人，有日本人，有德国人，有俄国人，有土耳其人。他们不可能把资金全部都投放到“美国”市场去的。
从宏观来看，资金必然是各国分布的。

再从宏观看，资金必然在股市、债市、期市，散落分配的。至少最基本有一点，4万亿国债，肯定是都找得到买家的。

我们讨论金融市场的回报率。其实美国股市真的按IRR计算方法，回报并不高。仅只在5~6%之间。
整个金融市场，你又不可能全部买股票，哪怕股票/债券=50%/50%，你的回报率就降到3~4%。
而真的谈论市场，美国是一个极其“幸运”的国家，他既没有战争也没有革命。

如果你在1900年时买的是俄国股票，现在已经成了废纸。如果买的土耳其国债，则不仅拿不回本，这个国家都不存在了。（奥斯曼帝国）
从更广义的全球看，全球金融市场能有0.5~1%的回报，就算不错了。

我们常常听到一个笑话。某人按5%的年利率，二百年后可以拿回数亿美金。如果耶稣死的时候留下100元钱（BC.1），则到现在可以买下全世界。

为什么会发生这样荒谬的事，因为人们假设能有5%的回报率。
其实金融市场，根本无法提供这么高的回报率。不仅10~12%提供不了，哪怕连5%都提供不了，哪怕连1%都提供不了。


如果我们纵观20世纪的全球金融市场，你能找到一个国家不破产，不革命，就算很不错了！！

七）中国A股的骗局

中国股市的骗局，就在于他的真实回报率是-20%。负数每年亏二成，却偏偏吹嘘成正17.4%，吹成很高回报率。
我们可以清楚地看到，痴迷股市，从来就没有好下场。这些年，真正可以靠股市发财的散户，少之又少。绝大多数成了证监会的一等炮灰，成了庄家的二等炮灰，而且如韭菜般，割了一茬又一茬。

研究中国股市，可以很清晰地看到一条脉络。绝望的熊市 -〉新股发行前的上涨 -〉排队IPO -〉绝望的熊市。
中国股市的核心骗局，在于“高位大扩容”。这样哪怕所有人都亏钱了，指数还有2500多点。
指数并不等于“回报”，这是骗局的核心之处。

我们的证监会领导们，总是和“新股民”吹嘘着你1988年开户入市，迄今可以实现25倍的回报。
但你可以1988年入市么，不可以。没有时空隧道。
你只能在2008年入市。2008年等待你的是什么，是6124点的中石油！48块的中石油！

中国股市，证监会一直在欺骗股民。他们告诉股民投资股市会有好的回报，劝唆着那些凤凰大学生，那些怀揣着龙门梦的年轻小白领，将他们的工资与积蓄投放到股市中。让他们一个个怀着发财的美梦，祈望离开现有的阶层。
而中国股市，其实并不能提供如此回报。

从长远来看，中国股市的总回报是-20%。即每年吞噬20%。过了一年就打八成，过了二年就六成四，过了三年就接近“腰斩”了。

一般情况下，我们并不愿意揭穿骗局。我们更希望凤凰大学生，怀揣着这样一个梦想，相信股市是高回报的，并倾家荡产投入股市。

这样，对他们物质上虽然是一种剥削，精神上却是有利于构建和谐社会的。
比如说，我知道，在读者的回帖中，肯定有人会写问：“假如我2009年入市，放上20年，我也会有几十倍的回报”。那就说明你根本没看懂。您还是炮灰去吧。



（水库论坛|yevon_ou, 2009年4月19日凌晨）

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