欧成效：论审慎投资的777原则

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论审慎投资的777原则

前几天在普陀游艇俱乐部听了一场演讲，把我吓坏了。演讲的是二个毫不知名的基金经理，劝说大家投资他们的私募基金，重点偏向新能源高压电网，期望值十年翻10倍。而他们的佣金收费是1.8%/每年+20%分红。


当然，值得分析的不是那二个皱巴巴的基金报告。而是什么人会坐在台下。会后还有Dinner冷餐会，据说融资情况还不错。听众们是谁呢，是EMBA老总班。


这个世界的金钱，真的已经泛滥到如此地步了。人们投出300万/票的Million投资，却象是买一棵白菜一样。鲁莽而草率，丝毫不兢兢业业，既不关心自己实际投资的实体，对理财代理人的鉴定也是轻浮而草率。却仍幻想着10年10倍的tenbag回报。


这世界究竟是怎么了。难道你们不知道，这300W背后，代表凝聚着多少人类无差别劳动。农民要种多少亩的地，工人要炼多少吨的钢，邮递员要投送多少份的报纸。

一）777原则

好了，现在我们来说一下，什么是777原则。“777原则”指的是股票估值的三条基本原则，市净率PB=0.7，市盈率PE=7倍，市红率PD=7%。对的，一直股票只有到了年分红7%，才有投资价值。


假设你有一个发小，从小一起穿开裆裤长大的朋友，他的老娘就是你的乳母，小时候你常常在他家蹭饭的。现在，你这个好“朋友”打电话来，拉你一起合伙做生意，承诺有7%的年回报，信誉保证，请问你入不入股。


很多人或许会回答，意义不大。
的确，存银行都有4%的年收入呢。而和朋友合伙做生意，7%的年分红，一不保证本金，二不保证利润，三不保证生意成败。就为了这3%的超额收益，蒙受不可测的风险，不确定性因素太大。


那么，知根知底的发小你都不原意入股，凭什么把钱交给毫无信誉的上市公司，并获取0.7%每年都不到的分红呢？


实施上，7%不是一个理论，而是一个必须。
7%是什么意思，7%就是说，要经过15年，你才刚刚拿回本金！
中国的股市，目前夸张到什么地步，一家公司，可能有15倍的市盈率，而这家公司，甚至都活不到15年！


对于股票的估值，是有公式严格定义的。并不是没有公式。
股票估值的公式，就是：“股票=未来所有现金流的贴现”。
我拿了钱和人合伙做生意，是要求回报的。回报的内涵，一方面要把我的本金拿回，另一方面，则是要有一定的增值。


在股票这一个系统中，如果给你每年7%的回报，也就仅仅意味着，15年之后，我“刚刚”把本金拿回。


但是距离“回报”更是遥遥无期。要知道，15年之内，哪怕仅仅是存银行，也可以获得15*4%=60%的回报。如果把这60%利息算进去，股票“分红”回报，至少要排到33年之后。


哪怕股票质素好到每年7%的分红，股票追赶上最保守的“定期存款”，也需要33年的时间。


问题是，我们目前的A股上市公司能存活33年，并持续经营么，他们平均连20年都活不到。


二）股票的增长

在第一节中，我们讲到了公司不是“永续”的。不可以以永存不朽的眼光，看待公司估值。一般公司寿命不会超过50年，那么每年就得提2%的折旧。
4%定存+2%折旧+1%风险溢价=7%


在第二节中，我们来阐述一下股市的增长问题。
关于增长，我们必须要澄清二个问题。1）股市其实是没有增长的。2）即使有增长，对股票也是没有推动作用的。


首先，我们可以问，将股市1700家所有上市企业看作一个整体。那么，这1700家企业的平均增长率是多少。
对于美日德英法意加，我们可以直接地回答，0%。

为什么，因为股市是实体经济的反映。当一个国家金融化不断深入，股市不断扩容，所有的有名有姓的企业，全部都上市了以后。


那么，这些企业的平均增长率是多少呢。就是GNP的增长率。
对于美欧等发达国家，就是0%。


那么对于中国呢，中国几乎是大型经济体中，唯一还在蓬勃发展的一个，年均GDP增长率大概可以达到8%。


那我们说，股市的增长率，必然小于8%。大约在7%左右。


为什么，因为一个国家经济的增长，不仅在于原有产业的做大，同时还有新科技，新产业。


譬如60年前，中国几乎没有钢铁业。
30年前，中国几乎没有电信业。
10年前，中国没有高铁。
现在，中国正在开发新能源，风能太阳能光伏产业。

如果一个国家的GDP年均增长是8%，那么任何“现有”行业的增长，就肯定不到8%。至少要减掉一些，譬如7%。


然后，细化到一个行业内部。目前该行业所有公司所占的100%市场份额，到明年，必然会少掉一些，最多譬如99%。


为什么，因为除了“新产业”，原有行业中还会有“新企业”。
新企业的市场份额不可能为零，新企业也必然会分掉一块。


对于股票市场整体平均而言，我们可以很容易地列出公式：公司增长 < 行业增长 < GDP增长。


所以，对于中国这样蓬勃发展的经济体而言，期望年均15%，甚至贪婪疯狂的30%增长，也是不可能的。实体企业平均的增长，不会超过6%。


或许还会有人说，我们可以“发掘”股票。发掘出一些被低估的，未被识别的宝藏。
这样，这些公司或许会有30%，60%，甚至200%的复合增长，我可以因此抓住大牛股获取十倍收益。


对于贪心的人，我们只有一句劝解，股市是一个博弈场，每个人都以为比别人聪明，最终谁也不是。


三）增长极限

对于增长，我们提了二个概念，一是股票无增长，其实质涨幅不会超过6%。其二，即使有增长，对股价也不会有任何帮助。


对于莫名其妙有了一大笔钱然后又毫无学识胡乱挥霍投资菜鸟错误烧钱的人群来说，我举一个例子之后跟帖的h8125。


在h8125的回帖中，他说，一家公司如果停滞，完全没有增长，那他就符合“审慎投资的777原则”，符合7%分红率的推算，符合反推回去的股价。


但是，如果是一家飞速成长的公司，就可以给予高额溢价，甚至40倍，60倍，80倍的市盈率。哪怕0.1%的分红率都值得购买。


结果，有一个很嘲笑的网友danielwk评论说，当这个公司销售额1亿的时候，按你这个算法，给出的估价是600亿。


如果这个公司以250%年率复合增长，所有的一切梦想都顺利实现；到公司1500亿销售额规模的时候，你给出的估价是100亿。

唉，我只能叹息一方面中国小学数学的教育已经烂到何等程度，一方面叹息小学数学这么烂的人怎么莫名其妙有了一大笔钱在中国的体制下神奇地成为了暴发户。

言归正传，我们来谈谈，当公司存在“增长”的时候，公司的股价应该如何估价。
假设市场无风险利率是4%，而一家公司年复合“增长”15%，那么这家公司股价，应该每年涨多少？。
答案是0%。

（yevon_ou@yahoo.com，2011年4月30日）

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